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　　興業(yè)金融租賃有限責(zé)任公司總裁鄭常美：今天跟大家匯報四個方面的問題，一是產(chǎn)融結(jié)合租賃行業(yè)發(fā)展迎來的新機遇，二是興業(yè)金融租賃資產(chǎn)證券化思考與戰(zhàn)略，三是租賃資產(chǎn)證券化難題和癥結(jié)，四是租賃資產(chǎn)證券化的建議與期待，重點講第三第四。

　　

　　一、產(chǎn)融結(jié)合租賃行業(yè)發(fā)展迎來的新機遇

　　

　　近年來，在陸續(xù)出臺的政策利好和不斷增長的市場需求推動下，融資租賃業(yè)駛?cè)氚l(fā)展快車道，租賃公司數(shù)量和業(yè)務(wù)規(guī)模都呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會金融租賃專業(yè)委員會發(fā)布數(shù)據(jù)和融資租賃三十人論壇研究發(fā)布的《中國融資租賃行業(yè)2015年度報告》，截止2014年末，全國共有各類融資租賃公司2100余家，其中金融租賃公司30家；租賃業(yè)務(wù)規(guī)模2.8萬億元人民幣，其中金融租賃公司業(yè)務(wù)規(guī)模為12813.33億元。2015年三季度末，金融租賃公司業(yè)務(wù)規(guī)模達到15245.65億元。預(yù)計到2015年末，全國融資租賃公司有望遠超3000家，獲準籌建和已經(jīng)開業(yè)的金融租賃公司超過50家。全行業(yè)業(yè)務(wù)總規(guī)模超過3萬億元，其中金融租賃公司業(yè)務(wù)規(guī)模將突破1.7萬億元，雄踞行業(yè)半壁江山。

　　

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，結(jié)構(gòu)性改革步入深水區(qū)。“十三五”規(guī)劃建議中明確提出創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享五大發(fā)展理念，著力推動供給側(cè)改革，在供給側(cè)和需求側(cè)兩端發(fā)力促進產(chǎn)業(yè)邁向中高端，將為實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，降低生產(chǎn)要素成本，提高經(jīng)濟效率，促進經(jīng)濟長期發(fā)展構(gòu)建新的動力機制。

　　

　　今年9月，國務(wù)院分別下發(fā)了《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2015〕68號）和《關(guān)于促進金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2015〕69號），首次從頂層設(shè)計角度提出： “加快租賃行業(yè)發(fā)展，發(fā)揮其對促進國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要作用”，“突出融資和融物相結(jié)合的特色，深耕具有比較優(yōu)勢的特定領(lǐng)域，實現(xiàn)專業(yè)化、特色化、差異化發(fā)展。”“發(fā)揮產(chǎn)融協(xié)作優(yōu)勢，支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。”在肯定成績和作用的同時，上述《意見》也強調(diào)要“加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，夯實行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。”更重要的是“豐富資本補充渠道, 通過發(fā)行債券和資產(chǎn)證券化等方式多渠道籌措資金”，以解決行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的核心問題。

　　

　　作為以資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以現(xiàn)金流為核心，以貼近實體經(jīng)濟為要旨的金融產(chǎn)品，融資租賃具有清晰的基礎(chǔ)資產(chǎn)，長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流和明確可控的資金投向，是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)證券化標的。其優(yōu)勢之一是均勻穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一般為按季等額還租。優(yōu)勢之二是資產(chǎn)組合信用評級高，以目前銀行間市場已發(fā)行的融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，無論是單筆入池資產(chǎn)的平均信用等級，還是整個資產(chǎn)組合的風(fēng)險評級，均達到主流銀行發(fā)行產(chǎn)品的風(fēng)險質(zhì)量水平。優(yōu)勢之三是貼近實體經(jīng)濟，我們借助自身對于產(chǎn)業(yè)和金融的雙重認識，制定靈活專業(yè)的融資租賃服務(wù)方案，做實業(yè)務(wù)交易，幫助客戶盤活優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　

　　融資租賃與資產(chǎn)證券化的有機融合，不僅有助于租賃公司提高資本運營效率，實現(xiàn)租賃資產(chǎn)快速變現(xiàn)，在資本約束條件下增大了業(yè)務(wù)流量，實現(xiàn)輕量化資本運營，使得租賃公司有持續(xù)的資金和意愿服務(wù)于更多實體企業(yè)客戶，與企業(yè)客戶成長為利益共同體；也有助于實體企業(yè)客戶更好地盤活存量，推動增量，更能夠進一步挖掘新興領(lǐng)域、創(chuàng)新領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)借助融資租賃資產(chǎn)證券化進入資本市場，以市場的力量推動企業(yè)化解過剩產(chǎn)能，降低成本，提高核心競爭力，為促進提高全要素生產(chǎn)率、推動“供給側(cè)改革”發(fā)揮獨特作用。

　　

　　目前，我國資產(chǎn)證券化已進入“春醒”階段，在監(jiān)管部門的政策呵護和市場參與方的不懈推動下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模不斷擴大。截止目前，在銀行間市場和交易所市場掛牌發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總額已超過9000億元人民幣，預(yù)計今年發(fā)行規(guī)模將突破5000億元，資產(chǎn)證券化市場日漸活躍。但是，因多種原因掣肘，租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行比例仍然較小，截止目前，銀行間市場僅發(fā)行融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品6支，總規(guī)模78.47億元人民幣，僅占銀行間市場發(fā)行總規(guī)模的1%。春醒之后，租賃資產(chǎn)證券化仍在艱難探索前行，具體的問題與困難我們將在后面詳細探討。

　　

　　二、興業(yè)金融租賃證券化的思考與戰(zhàn)略

　　

　　興業(yè)金融租賃于2010年在天津注冊成立，已走過第一個五年規(guī)劃，頭兩年實現(xiàn)了良好起步，資產(chǎn)快速增長，后三年實施專業(yè)化經(jīng)營，在綠色租賃領(lǐng)域累計投放500億元，綠色租賃產(chǎn)品體系持續(xù)完善，資產(chǎn)經(jīng)營、交易等專業(yè)能力持續(xù)加強。截止目前，租賃資產(chǎn)規(guī)模突破千億，正式邁入金融租賃行業(yè)第一梯隊，并初步建立同業(yè)領(lǐng)先的綠色租賃品牌，專業(yè)能力持續(xù)增強。同時，我們通過增資與內(nèi)生積累相結(jié)合增強資本實力，保障公司發(fā)展的持續(xù)動力。截止2015年10月末公司注冊資本經(jīng)過兩次增資，已達50億元；股東權(quán)益由20億元增至88.29億元；監(jiān)管資本累計超過100億元。

　　

　　未來五年，我們將認真把握戰(zhàn)略機遇期，順勢而為，嚴格按照“一個定位、四大目標、四大策略、九大關(guān)鍵能力”的戰(zhàn)略定位，深度聚焦綠色租賃、民生工程等五大行業(yè)，努力打造專業(yè)化、差異化、國際化的一流全國性金融租賃集團。

　　

　　公司九大關(guān)鍵能力之中，籌資和資產(chǎn)交易能力占據(jù)重要一環(huán)。興業(yè)金融租賃自成立的第二年起即開始關(guān)注和研究資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，主要從三個方面持續(xù)做好資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)建設(shè)。一是不斷加強學(xué)習(xí)、提高認識，關(guān)注金融業(yè)資產(chǎn)證券化進程與監(jiān)管政策變化，邀請總行獨立董事和投資銀行部開展專題培訓(xùn)，向券商、會計師、律師、評級等外部專業(yè)合作機構(gòu)學(xué)習(xí)請教。二是建章立制、流程梳理，整合內(nèi)外部專業(yè)中介機構(gòu)，按照資產(chǎn)證券化發(fā)行標準，對公司資產(chǎn)證券化的制度、職責(zé)、流程做了全面的設(shè)計、梳理，包括整章建制、篩選資產(chǎn)、現(xiàn)金流測算、搭建分層結(jié)構(gòu)、影子評級、信息披露等，相繼出臺《租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理辦法》、《租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作規(guī)程》、《租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會計核算規(guī)程》、《租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理服務(wù)管理辦法》等制度。三是積極探索、低調(diào)實踐。隨著證券化備案制流程的明確，公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格申請，并已獲得天津銀監(jiān)局資格批復(fù)。同時，與境內(nèi)外銀行、信托、基金等機構(gòu)開展基礎(chǔ)資產(chǎn)入池、交易流轉(zhuǎn)的低調(diào)實踐,對資產(chǎn)整合、出表、變現(xiàn)等類證券化業(yè)務(wù)進行了嘗試和摸索。

　　

　　我們不為做資產(chǎn)證券化而資產(chǎn)證券化，而將其作為支撐與推動未來公司五年戰(zhàn)略發(fā)展的核心措施之一，推動公司在三方面實現(xiàn)轉(zhuǎn)型和進化。一是不斷提高資產(chǎn)形成能力、變被動持有資產(chǎn)為主動交易資產(chǎn)；二是不斷提高發(fā)行交易能力，對資產(chǎn)序列化、分級別管理,通過多市場、多渠道、多產(chǎn)品發(fā)行和流轉(zhuǎn)，實現(xiàn)現(xiàn)金流組合與風(fēng)險收益動態(tài)均衡；三是不斷提高管理服務(wù)能力，產(chǎn)品存續(xù)期盡職履責(zé)，做好及時、客觀、透明的信息披露。

　　

　　我們將嚴守契約，忠人之事，取信于人,做最專業(yè)、最負責(zé)任、最具公信力的租賃資產(chǎn)證券化發(fā)行人和管理服務(wù)商。

　　

　　三、 租賃資產(chǎn)證券化的難題與癥結(jié)

　　

　　（一）投資者與發(fā)行方需求不匹配，市場流動性不足

　　

　　目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場尚不成熟，合理的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本曲線與收益率曲線遠未形成，投資者群體較小，市場上僅有數(shù)十家金融機構(gòu)持續(xù)配置資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。同時，投資者普遍偏好期限較短的產(chǎn)品，而融資租賃資產(chǎn)期限普遍較長，故對于租賃公司而言，可選擇資產(chǎn)范圍較小，參與度也就比較有限。其癥結(jié)在于市場現(xiàn)狀與租賃公司流動性管理要求不匹配，順暢的產(chǎn)品流轉(zhuǎn)市場結(jié)構(gòu)無法形成。

　　

　?。ǘ┪餀?quán)流轉(zhuǎn)困難，相關(guān)法律尚待完善

　　

　　融資租賃業(yè)務(wù)天然含有租賃物權(quán)由承租人向租賃公司的轉(zhuǎn)移以及擔(dān)保物權(quán)的創(chuàng)設(shè)，在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)情景下，租賃物所有權(quán)和擔(dān)保物權(quán)在理論上應(yīng)再次轉(zhuǎn)移至特殊目的信托（SPV）,從而實現(xiàn)完善的權(quán)屬轉(zhuǎn)移和破產(chǎn)隔離。然而國內(nèi)尚不完善的法律體系、高昂的交易成本和潛在的權(quán)利間隔風(fēng)險導(dǎo)致業(yè)內(nèi)只能采取變通做法，仍由租賃公司持有租賃物所有權(quán)和相應(yīng)抵押/質(zhì)押權(quán)。其癥結(jié)在于應(yīng)以頂層設(shè)計和契約安排，支持租賃公司擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)商代持物權(quán)，促進資產(chǎn)流轉(zhuǎn)。

　　

　?。ㄈ┎糠?ldquo;營改增”導(dǎo)致稅收抵扣鏈條斷裂

　　

　　在“營改增”的背景下，租賃公司于2013年率先進入增值稅時代，后續(xù)形成資產(chǎn)大部分為增值稅項目。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，因其余參與機構(gòu)，包括銀行、信托等未實施“營改增”，導(dǎo)致發(fā)票抵扣鏈條斷裂，流轉(zhuǎn)過程中遇到困難，同時發(fā)起機構(gòu)也承擔(dān)了額外的稅務(wù)成本。其癥結(jié)在于尊重基礎(chǔ)合同，支持連續(xù)的稅收安排鏈條。

　　

　　（四）剛性兌付積聚信用風(fēng)險

　　

　　當(dāng)前市場環(huán)境下，一方面信用風(fēng)險頻發(fā)，另一方面剛性兌付仍然不能打破，這兩者仍然是同時存在的。這一矛盾的存在，使得投資者的對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險判斷發(fā)生扭曲，潛移默化地認為發(fā)起機構(gòu)不僅有資產(chǎn)管理服務(wù)的職能，更有保障收益兌付的責(zé)任，原本應(yīng)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險演變?yōu)榘l(fā)起機構(gòu)的信用風(fēng)險，直接融資被扭曲為間接融資，導(dǎo)致信用風(fēng)險繼續(xù)累積在金融機構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)，未能達到通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)風(fēng)險和收益共同轉(zhuǎn)移的核心目的。其癥結(jié)在于理清責(zé)任，忠實履約，在資產(chǎn)流轉(zhuǎn)中合理分擔(dān)風(fēng)險收益。

　　

　　四、 租賃資產(chǎn)證券化的建議與期待

　　

　　各位同仁，正如我們所談到的，中國資產(chǎn)證券化市場已從冬眠中醒來，在春天的氣息中冒出生機勃勃的新芽。為了讓新芽早日長成枝繁葉茂的參天大樹，不僅需要各市場參與方創(chuàng)新實踐，積極做大發(fā)行規(guī)模，形成可持續(xù)的市場流量和存量；更需要監(jiān)管機構(gòu)順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，站在整個市場的高度將資產(chǎn)證券化的頂層設(shè)計核心問題不斷梳理、明確、完善，營造“監(jiān)管有序、監(jiān)督有效、多方參與、嚴格自律”的市場環(huán)境，我們面臨的諸多問題與困難也將迎刃而解。

　　

　?。ㄒ唬┡嘤袌鼋Y(jié)構(gòu)，營造良好環(huán)境

　　

　　我們希望各方共同培育合格、成熟的市場體系，適當(dāng)簡化發(fā)審程序，讓發(fā)起機構(gòu)能夠根據(jù)自身產(chǎn)品特點和市場情況，主動選擇發(fā)行市場，已發(fā)行產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)跨市場交易。繼而通過多方面的努力，不斷擴大一級市場發(fā)行規(guī)模和二級市場交易規(guī)模，包括創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計、壯大投資者群體、完善質(zhì)押回購融資功能、嘗試引入做市交易等。市場規(guī)模逐步擴大、產(chǎn)品期限和類型逐步豐富、交易逐步活躍，有利于最終形成合理的資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本曲線與收益率曲線，不斷提升市場流動性，驅(qū)動風(fēng)險與收益的合理匹配。同時，對于失信的機構(gòu)，應(yīng)予嚴肅懲處。

　　

　?。ǘ嵤╉攲釉O(shè)計，完善制度支持

　　

　　我們希望不斷夯實融資租賃資產(chǎn)證券化的法律和稅收等方面的制度基礎(chǔ)。在頂層法律設(shè)計的支持下，通過契約約定，使租賃公司可以承擔(dān)合格的資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)角色，能夠完善地代為行使物權(quán)、抵押權(quán)，明確在何種情況下進行權(quán)利轉(zhuǎn)移，是融資租賃資產(chǎn)證券化最重要的法律基礎(chǔ)。同時，在金融業(yè)營改增方案不斷進行完善的背景下，能夠?qū)①Y產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)從額外的稅負成本中解放出來，輕裝上陣。

　　

　?。ㄈ娀袌黾s束，打破剛性兌付

　　

　　我們希望各方能夠盡職履責(zé)，以市場規(guī)則應(yīng)對剛性兌付。首先是發(fā)起機構(gòu)要忠實履行資產(chǎn)證券化契約，落實如實告知義務(wù)，不斷提高信息披露質(zhì)量，確保信息披露及時全面、重點突出、風(fēng)險提示到位，取信于投資人，滿足投資者對風(fēng)險識別、評估需求，使投資者能夠較為全面地獲取資產(chǎn)證券化產(chǎn)品內(nèi)含風(fēng)險和收益的信息。其次是提升中介服務(wù)能力和服務(wù)價值，為投資者的風(fēng)險判斷和識別提供及時、客觀、專業(yè)的意見。第三是堅持“賣者有責(zé)，買者自負”的原則，在發(fā)起機構(gòu)及時、完善履行信息披露和資產(chǎn)管理責(zé)任的基礎(chǔ)上，逐步打破剛性兌付。

　　

　　各位同仁，春水初生，春林初盛，資產(chǎn)證券化的十里春風(fēng)中，我們皆是同行者。興業(yè)金融租賃愿向監(jiān)管機構(gòu)、中介機構(gòu)、專家學(xué)者和投資人等廣大業(yè)內(nèi)同行虛心學(xué)習(xí)、密切合作，與業(yè)內(nèi)伙伴一道，共同營造成熟、有序、高效的中國資產(chǎn)證券化市場，為成為最專業(yè)、最負責(zé)任、最具公信力的資產(chǎn)證券化發(fā)行人和管理服務(wù)商而不懈努力！謝謝！

　　

　　文章來源：中國新聞金融網(wǎng)