文 | 文億
來(lái)源 | 投中網(wǎng)
香港金鐘道88號(hào)的太古廣場(chǎng)里裝著數(shù)家五星級(jí)酒店。在港交所上市的企業(yè)都很熟悉這里。每年例行發(fā)布業(yè)績(jī)時(shí)，港麗酒店或J.W.萬(wàn)豪酒店的宴會(huì)廳會(huì)是他們的首選。
2018年6月1日，港麗酒店7層的會(huì)議室屬于易鑫集團(tuán)。作為背靠騰訊、京東的“汽車(chē)新零售第一股”，易鑫迎來(lái)了自2017年11月16日赴港IPO以來(lái)的首個(gè)股東周年大會(huì)。
此時(shí)，二手車(chē)電商戰(zhàn)局正熱，2018年上半年行業(yè)累積融資額已超過(guò)100億元。優(yōu)信、瓜子、人人車(chē)、大搜車(chē)等早期入場(chǎng)者風(fēng)頭正勁，還有想把流量轉(zhuǎn)化為交易的垂直平臺(tái)新玩家在陸續(xù)入場(chǎng)。
創(chuàng)業(yè)者眾，支持者也眾。騰訊、阿里、京東、滴滴、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭都或多或少涉足其中。盡管二手車(chē)電商的持續(xù)盈利能力還未被驗(yàn)證，但投資人們篤信，這塊市場(chǎng)的天花板高達(dá)數(shù)萬(wàn)億元：美國(guó)二手車(chē)、新車(chē)交易量比例為3.85:1，日本為1.45:1，而中國(guó)目前只有0.4:1。據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，未來(lái)五年，中國(guó)二手車(chē)交易量年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為19%，2022年交易量將達(dá)到2960萬(wàn)臺(tái)，約與新車(chē)銷(xiāo)量持平。市場(chǎng)如此廣闊，獨(dú)占鰲頭者尚未出現(xiàn)，大家都有機(jī)會(huì)選擇一個(gè)或數(shù)個(gè)場(chǎng)內(nèi)玩家去豪賭未來(lái)。
就在易鑫股東周年大會(huì)開(kāi)始前的48小時(shí)，優(yōu)信向納斯達(dá)克交易所提交了IPO申請(qǐng)。行業(yè)熱度持續(xù)走高，讓投資者們對(duì)已先一步上市的易鑫平添期待。
但易鑫的表現(xiàn)沒(méi)能讓在場(chǎng)股東滿意。在前期接連遭遇股價(jià)下行、花旗等投行下調(diào)目標(biāo)價(jià)后，股東們希望管理層能夠給出應(yīng)對(duì)方案，并對(duì)未來(lái)作出光明允諾。可易鑫集團(tuán)CEO、執(zhí)行董事兼董事會(huì)主席張序安在用英文念出一些決議事項(xiàng)后就匆匆離場(chǎng)。現(xiàn)場(chǎng)股東一片鼓噪。
兩周后，2018年6月13日，不安的投資者們等到了易鑫集團(tuán)2018年Q1財(cái)報(bào)：Q1營(yíng)收為12.3億元，凈虧損為2.2億元，運(yùn)營(yíng)虧損從去年同期的1090萬(wàn)元增長(zhǎng)到了3.13億元。其中部分原因在于，二手車(chē)電商仍處于攻城略地階段，運(yùn)營(yíng)推廣需要持續(xù)燒錢(qián)。
狀況可以理解。即便是被中國(guó)二手車(chē)電商集體視為行業(yè)對(duì)標(biāo)對(duì)象的美國(guó)企業(yè)CarMax，成立20余年后，每年的廣告費(fèi)用依然高達(dá)1.6億美元。股東們不滿的是，張序安食言了。2018年年初，他在接受采訪時(shí)曾許諾，易鑫Q1財(cái)務(wù)狀況會(huì)改善很多，特別是股權(quán)激勵(lì)部分。但Q1財(cái)報(bào)盡管顯示了易鑫業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，Q1促成了110,000臺(tái)次汽車(chē)金融交易，賬面成績(jī)卻并不好看。
一邊是一級(jí)市場(chǎng)投資人們?cè)谧非?h-char class="biaodian cjk bd-open punct" style="box-sizing: border-box;" unicode="201c">“市夢(mèng)率”，需要易鑫大規(guī)模搶灘市場(chǎng)，另一邊是二級(jí)市場(chǎng)股東們?cè)谧非?h-char class="biaodian cjk bd-open punct" style="box-sizing: border-box;" unicode="201c">“市盈率”，要立竿見(jiàn)影地看到財(cái)務(wù)回報(bào)，兩者的需求似乎背道而馳。易鑫身處其中。它既不想放棄?mèng)~，也不想放棄熊掌。
剝離燒錢(qián)業(yè)務(wù)
在Q1財(cái)報(bào)中，易鑫與二手車(chē)交易服務(wù)提供商Yusheng Holdings Limited（下稱(chēng)“Yusheng”）的合作引起了投資者和股東的注意。根據(jù)協(xié)議，Yusheng將向易鑫發(fā)行本金金額為2.6億美元的20年期無(wú)息可轉(zhuǎn)換債券，而易鑫將向Yusheng提供20年期的合作。合作包括二手車(chē)交易業(yè)務(wù)相關(guān)的特定流量支持及特定的汽車(chē)數(shù)據(jù)庫(kù)相關(guān)服務(wù)。同時(shí)，Yusheng還與包括騰訊、京東在內(nèi)的易鑫集團(tuán)投資方簽署了股權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議。
“易鑫此次與Yusheng合作并投資于Yusheng，加上騰訊、京東等戰(zhàn)略投資者的支持，可確保Yusheng持續(xù)獲得充足的投資，迅速擴(kuò)大二手車(chē)交易業(yè)務(wù)及獲得市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)易鑫可優(yōu)先從與Yusheng的合作及可透過(guò)轉(zhuǎn)換可換股票據(jù)獲得的潛在股本權(quán)益獲益。”張序安說(shuō)。
但在張序安宣布消息前，沒(méi)有人聽(tīng)說(shuō)過(guò)Yusheng。這家私人股份有限公司2018年4月24日才在香港注冊(cè)成立。
Yusheng憑空出現(xiàn)，“真身”為何？投中網(wǎng)獨(dú)家獲悉，Yusheng實(shí)際上是易鑫為保上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表利潤(rùn)率好看，繼而分拆二手車(chē)業(yè)務(wù)部門(mén)帶來(lái)的產(chǎn)物。
此前，易鑫集團(tuán)兩大業(yè)務(wù)板塊分別為互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)零售交易平臺(tái)和自營(yíng)融資業(yè)務(wù)。交易平臺(tái)以淘車(chē)為核心產(chǎn)品，共有淘車(chē)App、淘車(chē)網(wǎng)站和線下體驗(yàn)店三大資產(chǎn)。在優(yōu)信、瓜子、大搜車(chē)、人人車(chē)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力下，淘車(chē)需要大量投入去砸品牌、拓渠道。但上市后的股價(jià)下挫，已經(jīng)讓市場(chǎng)對(duì)易鑫的評(píng)價(jià)偏向負(fù)面。如果不分拆，諸多關(guān)聯(lián)信息將會(huì)對(duì)易鑫財(cái)報(bào)繼續(xù)造成不利影響。易鑫取經(jīng)從58分拆后獨(dú)立融資快速發(fā)展的瓜子，也學(xué)會(huì)了“斷臂求發(fā)展”。
據(jù)易鑫內(nèi)部人士透露，本次拆分后，易鑫將持有淘車(chē)40%股權(quán)。淘車(chē)App和網(wǎng)站這兩塊最燒錢(qián)的業(yè)務(wù)將被注入Yusheng，而體驗(yàn)店則全部留在集團(tuán)內(nèi)部，繼續(xù)完成其3年開(kāi)店1000家的目標(biāo)。此外，易鑫接下來(lái)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)汽車(chē)金融，也將全部留在易鑫母體內(nèi)。
這場(chǎng)分拆謀劃已久，自2018年春天開(kāi)始就已啟動(dòng)。2018年5月底，易鑫二手車(chē)業(yè)務(wù)部門(mén)上千名員工收到了公司HR部門(mén)直接下發(fā)的原公司離職證明和分拆后新公司的勞動(dòng)合同意向書(shū)，被告知?jiǎng)趧?dòng)關(guān)系須立即轉(zhuǎn)至新公司，職級(jí)和待遇保持不變。
就在張序安宣布與Yusheng合作的同一天，一家名為“北京好車(chē)帥帥科技有限公司”的企業(yè)在北京注冊(cè)成立，法人代表正是易鑫集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王劍煒。Yusheng通過(guò)100%控股好車(chē)酷酷二手經(jīng)濟(jì)（天津）有限公司，進(jìn)而控股好車(chē)帥帥。
也就是說(shuō)，易鑫部分二手車(chē)業(yè)務(wù)此后將以“好車(chē)帥帥”的身份走入市場(chǎng)，不僅不影響母集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表，后續(xù)還可以展開(kāi)獨(dú)立融資，而易鑫集團(tuán)的大股東騰訊、京東也會(huì)在“好車(chē)帥帥”持有股份。
2017年凈利潤(rùn)虧損27.47億元的優(yōu)信正在沖向IPO，而已經(jīng)IPO的易鑫為了財(cái)報(bào)而分拆二手車(chē)業(yè)務(wù)，二手車(chē)電商的故事正變得好看。
無(wú)圈子不江湖
在解釋與Yusheng合作的原因時(shí)，張序安說(shuō)：“中國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力大，近來(lái)吸引大量投資資本，行業(yè)參與者之間競(jìng)爭(zhēng)激烈”。
對(duì)易鑫來(lái)說(shuō)，它的大半競(jìng)爭(zhēng)者背后都有同一個(gè)身影——騰訊。梳理近年來(lái)熱門(mén)二手車(chē)電商項(xiàng)目的融資狀況，即可發(fā)現(xiàn)騰訊參與了多個(gè)項(xiàng)目的多輪次投資，在人人車(chē)、瓜子、天天拍車(chē)、優(yōu)信、易鑫均持有股份，很可能成為二手車(chē)電商行業(yè)的最大贏家：
數(shù)據(jù)來(lái)源：CVSource
對(duì)易鑫而言，除了與同為騰迅系的兄弟公司共同搶灘市場(chǎng)，易鑫還親手為自己培育了一個(gè)“競(jìng)合”者。在易鑫發(fā)布Q1財(cái)報(bào)的同一天，一家名為“車(chē)多多”的二手車(chē)交易新服務(wù)平臺(tái)初登舞臺(tái)，宣布了金額為1770萬(wàn)美元的A輪融資。領(lǐng)投方是華創(chuàng)資本，而包括易鑫集團(tuán)、李星星（李書(shū)福之子）、源碼資本等在內(nèi)的多個(gè)投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行了跟投。“車(chē)多多”在北京的注冊(cè)實(shí)體則是北京好車(chē)多多信息科技有限公司。
好車(chē)多多和好車(chē)帥帥，不僅名字相似，帶隊(duì)者鄭偉和楊永峰也同出一家，曾先后擔(dān)任易鑫集團(tuán)負(fù)責(zé)二手車(chē)業(yè)務(wù)的高級(jí)副總裁。
兩人的淵源要從2016年講起。
2016年4月，汽車(chē)網(wǎng)站行業(yè)的領(lǐng)頭兵汽車(chē)之家被原控股方澳洲電訊賣(mài)給了中國(guó)平安集團(tuán)。兩個(gè)月攻防戰(zhàn)之后，事情以汽車(chē)之家時(shí)任CEO秦致公開(kāi)指責(zé)澳洲電訊不負(fù)責(zé)任、汽車(chē)之家創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)先后出局而收?qǐng)?h-char class="biaodian cjk bd-end bd-cop bd-hangable bd-jiya" style="box-sizing: border-box; position: relative;" unicode="3002">。到了2016年下半年，離職潮向中層管理者和基層員工蔓延，當(dāng)時(shí)在行業(yè)內(nèi)起勢(shì)頗佳的易鑫成為部分員工的新選擇。
這些員工中就包括時(shí)年31歲的楊永峰。楊永峰在汽車(chē)之家工作6年，以玩得一手好流量而著稱(chēng)。他在2016年10月加入易鑫后，也很快大幅度提升了易鑫的自有流量。
彼時(shí)易鑫的二手車(chē)業(yè)務(wù)部門(mén)由鄭偉掌管。鄭偉曾在2014年創(chuàng)立了看車(chē)網(wǎng)，模式和優(yōu)信二手車(chē)類(lèi)似，但當(dāng)時(shí)由于缺乏金融工具的支持，生意并不好做。2016年時(shí)，鄭偉開(kāi)始和易鑫接觸。隨后，他將看車(chē)網(wǎng)賣(mài)給了易鑫，自己也隨之加盟。
2018年春節(jié)前后，鄭偉表露出離職創(chuàng)業(yè)的意向。之后的4月，由他創(chuàng)立的新公司好車(chē)多多注冊(cè)成立。與他一同執(zhí)掌好車(chē)多多的，還有易鑫集團(tuán)另一位副總裁——曾在看車(chē)網(wǎng)時(shí)期就與鄭偉一起共事的蔡波。鄭偉走后，楊永峰接替了他的職位，而由易鑫分拆而成的好車(chē)帥帥，也將和鄭偉的好車(chē)多多一起加入二手車(chē)江湖。
關(guān)于易鑫在自持好車(chē)帥帥、同時(shí)投資好車(chē)多多的原因，一位與易鑫集團(tuán)多位高管交往緊密的行業(yè)專(zhuān)家表示，這是在“布局生態(tài)”。或許和騰訊投資多家二手車(chē)電商的原因相似，易鑫也不愿錯(cuò)過(guò)萬(wàn)億市場(chǎng)中任何可以參與的機(jī)會(huì)。
它們都是金融公司
2016年夏天，當(dāng)宜信集團(tuán)CTO張小沛宣布加盟瓜子二手車(chē)時(shí)，她說(shuō)做了這么多年消費(fèi)金融，意識(shí)到它從本質(zhì)上其實(shí)是場(chǎng)景金融，找到一個(gè)好的切入場(chǎng)景最為關(guān)鍵，而二手車(chē)交易是個(gè)好選擇。
反之，做消費(fèi)金融，也是二手車(chē)電商解決自身盈利困局的好辦法。據(jù)優(yōu)信招股書(shū)，從2016年第三季度開(kāi)始，貸款收入就已經(jīng)成為優(yōu)信最大的收入來(lái)源。在其2018年Q1營(yíng)收中，對(duì)個(gè)人用戶的貸款收入比重超過(guò)了55%。
對(duì)易鑫而言，其模式是向C端買(mǎi)家展示新車(chē)、二手車(chē)，同時(shí)為B端賣(mài)家提供線索，促成交易后，并從中收取傭金。大多數(shù)C端買(mǎi)家都會(huì)選擇租賃的交易方式，先把車(chē)開(kāi)走再分期償還貸款。因此，易鑫會(huì)通過(guò)向銀行借款的方式，把車(chē)先從B端賣(mài)家那里買(mǎi)下來(lái)。這中間由此產(chǎn)生了做消費(fèi)金融的機(jī)會(huì)。可以預(yù)料，在淘車(chē)最燒錢(qián)的業(yè)務(wù)被分拆出去之后，留在母體內(nèi)的金融業(yè)務(wù)將會(huì)讓易鑫的財(cái)務(wù)報(bào)表變得好看些。
據(jù)易鑫財(cái)報(bào)，截至2017年末，易鑫向銀行借款265億元，賬面“應(yīng)收融資租賃款總額”337億元。借了265億元，有337億元等待被收回。其中，36.3億元是“未賺取”收入，占比10.9%。照此計(jì)算，如果租賃款能夠全部收回，這10.9%就可以近似看作是易鑫能夠賺取的利潤(rùn)。這筆錢(qián)在抵消運(yùn)營(yíng)成本后尚有盈余，金融就可以成為純利，二手車(chē)電商的商業(yè)模式也就可以跑得通，能夠健康發(fā)展下去。
另一邊，鄭偉的好車(chē)多多也在講同樣的故事。據(jù)鄭偉介紹，車(chē)多多將首先搭建起二手車(chē)消費(fèi)金融服務(wù)平臺(tái)，上游對(duì)接多樣化的二手車(chē)消費(fèi)金融產(chǎn)品，打造“二手車(chē)金融產(chǎn)品超市”，再通過(guò)覆蓋全國(guó)二手車(chē)交易市場(chǎng)的直營(yíng)團(tuán)隊(duì)，全流程服務(wù)二手車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商和消費(fèi)者。
各路玩家賺錢(qián)的方法類(lèi)似，也就殊途同歸。無(wú)論是選擇分拆獨(dú)立融資，還是選擇IPO，二手車(chē)電商們都需要給資本市場(chǎng)講一個(gè)魚(yú)與熊掌皆可兼得的故事。而在金融市場(chǎng)中，它們的“飆車(chē)比賽”才剛剛開(kāi)始。
作者：文億
作者：投中網(wǎng)
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